龙头公司研究｜穿透6年报表：万华化学是如何追

撰写｜睿蓝特邀研究员 微笑的miaoxin 编辑｜LZ

在聚氨酯这个“寡头垄断”的行业里，万华化学（.SH）主要竞争对手有4家，分别是巴斯夫（BASF），科思创（Covestro），陶氏化学（Dow，2019年4月从陶氏杜邦分离）和亨斯曼（Huntsman）。其中最具活力和竞争力，且最有可比性的应该就是科思创。在科思创的年报中也多次提到万华化学。科思创的业务分布和万华也最为相似，在聚氨酯系列、石化系列和新材料系列，都存在竞争关系。

科思创【Covestro】

科思创是一家高科技高分子化学材料股份公司。2015年9月从Bayer AG（德国拜耳公司）独立出来，同年10月在德国XETRA股票交易市场上市。业务主要三块： 聚氨酯材料，聚碳酸酯材料，涂料、粘合剂和特殊材料。公司把“创新超越、可持续发展和以人为本”作为核心文化，尤其鼓励创新和超越。2018年4月起Dr. Markus Steilemann成为公司CEO，此公1970年出生，德国亚琛工业大学化学专业博士，主要负责公司战略、人事和沟通交流事宜，获任前是公司的创新和市场营销部的负责人。

在聚氨酯领域，科思创提到自己是全球的顶级供应商之一和竞争对手：Covestro was among the top suppliers in the global polyurethane industry in fiscal 2020. Our main competitors are BASF, Dow Chemical, Huntsman, and Wanhua Chemical。

在聚碳酸酯领域，科思创提到：Our main competitors include Lotte Chemical,Luxi Chemical, Mitsubishi Chemical, Saudi Basic Industries Corporation (SABIC), Teijin, and Wanhua Chemical.

在涂料等新材料领域，科思创年报中提到：Covestro was among the world's top suppliers in the reporting period in this area as well. Our main competitors are BASF, Evonik Industries, Vencorex Chemicals, and Wanhua Chemical.

在最主要的3个领域，万华化学都是其竞争对手之一。根据国际石化市场信息服务商安迅思(ICIS)发布的“2020全球化工企业百强名单”，该榜单以全球化工企业的2019销售额为评选排序依据，科思创以139.35亿美元的销售额排第22名，万华化学以97.73亿美元的销售额排第34名。如果根据2020年的销售额的话，那么万华化学的排名会继续前进。

本文基于2015至2020年共六年的年报，把科思创和万华化学做一个比较，以全球视野来看一看万华化学运营能力、实力状况和发展潜力等，从而评估和指导万华化学的投资价值。

总营业收入比较

1.1 科思创的营业收入和组成分析

科思创聚氨酯材料占整年销售额比例分别是2015年50.39%，2016年49.79%，2017年54.18%， 2018年50.37%， 2019年46.56%，2020年46.90%。2017年聚氨酯材料量价齐升，占比高些，2019年价格大幅下降使得占比降低。2020年新冠疫情年份比较特殊，全球经济上半年受到重创，下半年逐步恢复，聚氨酯价格下半年也逐步回暖，科思创聚氨酯营业额基本和2019年持平，略为上升。

总体看，聚氨酯材料营业额占了总营业收入差不多一半。从EBIT（息税前利润）看，2020年聚氨酯材料EBIT占比28.30%，2019年由于聚氨酯价格大幅下降，EBIT占比大幅下降，占比由2018年54.73%下降到29.34%。2020年由聚氨酯材料带来的EBIT额1.97亿欧元，2019年为2.50亿欧元，2018年的14.12亿欧元。

从这里可以看出，聚氨酯材料的市场价格变化对科思创的影响非常大，对其利润的影响尤其大。下图是科思创的三部分业务的销售额，单位是百万欧元。蓝色柱子是聚氨酯材料业务的销售额。蓝色柱子上的数据是聚氨酯材料当年销售额。

（注：Polyurethans : 聚氨酯材料；Polycarbonates: 聚碳酸酯；
Coatings/adhensive/specialities : 涂料/粘合剂/特殊材料。图1.1-1 科思创营业额分类情况（百万欧元）

下图是EBIT历年来的情况。（EBIT: 息税前利润）

【图1.1-2 科思创EBIT分类情况（百万欧元）】

把百万欧元转化成人民币元后销售额如下： 各业务之和（组成图中四个不同颜色的柱子之和）即在2015年销售额约800亿左右。2016年差不多。2017年聚氨酯材料销售额增长迅猛，使得三部分总和超过1000亿元，以欧元计是141.38亿欧元。2018年全年146.16亿欧元，按汇率折算成人民币为1148.38亿元， 2019年全年销售额124.12亿欧元，按年底汇率折算成人民币是约971.8亿元人民币，下降幅度15.38%，其中最主要的变化就是聚氨酯系列营业额的大幅减少，聚碳酸酯略下降，其他部分微增的。2020年的销售额107.06亿欧元，按年底汇率折算成人民币约860亿元。

上一篇：宁夏大学化学化工学院举办2021届化工类毕业生专
下一篇：没有了