华安证券：维持万华化学(600309.SH)“买入”评级

万华积极响应“碳中和”，布局核电、风电、光斑等新能源。作为传统化工企业，万华在生产过程中需要消耗大量煤炭资源。例如：万华MDI装置在生产1吨MDI的过程中消耗原煤约1.69吨，消耗动力煤约1.1吨。目前，万华国内MDI产能230万吨，仅动力煤消费量就超过250万吨。清洁能源替代潜力巨大。在“碳中和”的背景下，煤炭指标的添加难度越来越大，未来公司产能的持续扩张可能会受到煤炭指标的制约。因此，万华要想继续扩大生产规模，就必须考虑如何减少动力煤的使用，将清洁能源作为外部能源。

目前，万华在风电、光伏领域的规划布局项目，可减少二氧化碳排放90万吨以上，相当于减少煤炭消耗36万吨，而这仅仅是开始。万华在核电、风电、光伏等上游新能源领域开始积极战略布局。未来，公司将以清洁能源为主要能源，减少动力煤的使用。它可以在不增加煤炭使用量的情况下使用原煤的所有煤炭指标。理论上，有望再创万华。

下游新能源材料布局，三元正极，光伏POE齐发力

万华依托石化产品平台，高附加值精细化工特殊功能材料逐步产业化，新能源材料向下游布局。

1）三元正极材料是万华第一个进入新能源材料的产业化产品，开始涉足电池产业链。万华布局西南地区，具有锂资源丰富、水电资源丰富、靠近锂电池下游市场、产业链完善等优势。项目进展方面，公司收购烟台卓能开拓新能源领域，眉山锂电池项目即将投产。 2021年3月12日，万华公布了锂电池产业化项目自动化立体库招标结果。自动化立体库招标的顺利进行，意味着锂电池正极项目距离投产日期不远了。

2）POE是万华最看重的新能源材料，有望实现国产零的突破。万华20万吨POE项目此前在环评二期项目中公布，预计3年后投产。万华POE试点成功，达到进口水平。拥有丰富的技术积累，也拥有完整的专利布局，具有很强的投产确定性。该行认为，光伏行业POE应用占比将持续提升。目前POE光伏薄膜的市场份额只有12%，主要是因为POE在价格上与EVA相比并不具有优势，而是因为EVA覆膜光伏组件会造成腐蚀问题，而POE覆膜光伏组件，较低的水蒸气透过率将使组件的使用寿命更长。随着POE国产化降低成本，未来POE市场有望释放。

欧盟计划征收碳关税。尽早实现碳中和有助于开拓海外市场。

近期，欧盟发布了一系列应对气候变化的提案。包括碳关税机制。 3月10日，欧洲议会投票通过了“碳边界调整机制”（CBAM）法案，该法案计划对来自未积极应对气候变化的国家的某些产品征收进口碳关税。 7月14日，欧盟委员会正式启动立法进程，将2023-2025年定为过渡期，并于2026年正式实施，涵盖电力、钢铁、水泥、铝和化肥五个领域。虽然原议案中提出的炼油、石化、造纸等行业整体没有被纳入征收范围，但从长远来看，欧盟未来很可能扩大行业和产品的范围。 .

欧盟碳关税的基础和核心是其碳排放交易体系（简称欧盟碳市场，EU-ETS）。欧盟在碳关税决议中强调，碳关税机制应体现EU-ETS的“污染者付费”原则，防止全球碳泄漏风险。因此，国外同类进口产品也需要为碳排放买单。根据 Ember 提供的欧洲碳市场每日价格数据，EU-ETS 碳价已从最低的 2.97 欧元/吨（2013 年 4 月）上涨至近期的 60 多欧元/吨。高碳价意味着未来欧盟碳关税不会太低。万华在新能源和新能源材料方面的布局，是欧盟碳关税下的预案，旨在将未来欧洲碳关税对公司产品出口的影响降到最低。

充足的现金流和较低的融资成本是万华布局新能源新材料的信心

万华充足的现金流和较低的融资成本一方面，成本可以降低新能源新材料项目所需的投资回报率，有更大的容错空间，建设更多高附加值、“卡住”产品的项目；另一方面，在验证技术和产业化可行性后，通过融资加快项目建设，适时增加产能抢占市场，实现规模效益。

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