光大证券：给予中国化学买入评级

2021-11-03光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对中国化学进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：成本因素致Q3盈利能力下滑，看好EPC+实业发展路径》，本报告对中国化学给出买入评级，当前股价为10.75元。

中国化学()

事件：

公司发布了2021年三季报。报告期内，公司实现营收899.86亿元，同增36.27%；归母净利润28.98亿元，同增4.46%；扣非归母净利润27.29亿元，同增2.18%。单三季度，公司实现营收340.71亿元，同增15.46%；归母净利润9.66亿元，同增-27.33%；扣非归母净利润9.49亿元，同增-24.83%。

点评：

前三季度累计营收较快增长、盈利能力小幅提升：2021年前三季度，公司营收同增36.27%，营收较快增长主要在于公司加大承揽任务和项目开发建设力度，大量项目复工复产，俄罗斯波罗的海千亿大单等项目顺利推进。单三季度公司归母净利润有所下滑主要系工程业务成本上升较快而价格上调具有滞后性所致，预计四季度归母净利润将有一定程度恢复。

新签订单平稳增长，保障业绩持续放量：2021年前三季度，公司新签订单额1723.30亿元，同增17.29%，其中，境内新签合同1611.25亿元，境外新签合同112.05亿元。分业务看，工程总承包新签合同891.46亿元，同增9.90%；施工承包及总承包新签合同715.09亿元，同增15.81%；勘察设计监理咨询新签合同32.00亿元，同增73.82%；其他业务新签合同84.75亿元，同增281.76%。

经营性现金流净额由正转负，期间费用率小幅改善：2021年前三季度，公司经营性现金流净流出额为40.66亿元，同比多流出51.28亿元，主要系付现比恶化幅度高于收现比改善幅度：收现比为102.74%，同增5.65pcts，付现比为103.13%，同增，付现比增幅明显高于收现比增幅。公司综合毛利率为10.51%，同增-2.66pcts；销售、管理、研发和财务费用率，分别为0.31%、2.24%、3.40%和0.29%，同增-0.11pct、-0.37pct、-0.41pct和-0.05pct，综合期间费用率合计6.24%，同减0.95pct。

实业转型进展顺利，看好EPC+实业发展路径：公司坚持创新驱动发展，不断优化产业结构，进一步完善由工程驱动向“建筑工程+设计研发+实业及新材料”驱动的发展模式：实现了己二腈等“卡脖子”关键核心技术的突破（己二腈一期投资约104亿元建设的20万吨/年项目预计今年底投产，此次投产将打破国外垄断，使国内形成完整的尼龙66切片产业链），气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目投产在即（气凝胶项目一期5万方项目建成，预计今年底投产；PBAT项目预计今年底机械竣工、明年2月投产），看好公司EPC+实业发展路径。

盈利预测、估值与评级：中国化学前三季度营收较快增长，新签订单平稳增长，经营性现金流净额由正转负，期间费用率小幅改善。公司实业转型进展顺利，我们看好公司EPC+实业发展路径，维持公司21-23年归母净利润预测分别为46.30亿元、52.80亿元和59.27亿元，对应公司EPS分别为0.76元、0.86元和0.97元，维持“买入”评级。

风险提示：下游化工行业景气度下滑、固定资产投资下降、汇率大幅波动。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.36；证券之星估值分析工具显示，中国化学（）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。

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