天风证券：给予卫星化学买入评级，目标价位5

2022-03-07天风证券股份有限公司张樨樨对卫星化学进行研究并发布了研究报告《C3+C2“双管齐下”，氢能+新材料“锦上添花”》，本报告对卫星化学给出买入评级，认为其目标价位为56.07元，当前股价为41.32元，预期上涨幅度为35.7%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为89.90%，对该股盈利预测较准的分析师团队为东兴证券的刘宇卓。

卫星化学(002648)

1.公司简介

公司于 2005 年成立，是国内少数具备全产业链丙烯酸及酯和功能性高分子材料的生产商之一。过去，公司逐步往上游延伸，并且在 2021 年进军C2 产业；未来，公司将新增锂电池溶剂、 EAA、丙烯腈等产品规划，与 POE等产品研发，涉足新材料、新能源化工品领域。

2. C3 板块：以 PDH 与丙烯酸为核心

公司的 C3 产业链高度一体化，并且以丙烯酸为核心，在国内同行之中有独特性，让公司既能享受到丙烯酸行业供需收紧、格局优化带来的景气；也能享受路线差异 PDH 带来的成本优势，以及丁辛醇自给的成本优势。公司丙烯酸产能与丙烯酸酯产能分别为 66 万吨与 75 万吨，两者产能均为国内第一。 2022~2025 年，丙烯酸丁酯的供需与需求增速相差无几，预计丙烯酸丁酯的盈利水平整体维持在 2021 年的较好水平。

3. C2 板块：路线优势难以复制，下游新材料助增长

公司于 2017 年开始布局 C2 产业链， 公司的一期项目于 2021 年上半年正式投产。从上游来看，公司从美国进口低成本乙烷，不仅具有成本优势，而且也难以被其他企业复制；从下游来看，公司进军电解液溶剂等高附加值产品。

公司采用的乙烷裂解路线具有多重优势： 1） 成本优势强，盈利能力高； 2）乙烷资源获取有一定壁垒； 3） 乙烷路线碳排优势明显； 4） 乙烷裂解副产大量氢。

4. 氢能布局远期成长空间

2023 年，长三角氢燃料汽车预计共需要 17~21 万吨氢气，按照利润 17 元/kg 来计算，总的市场空间约为 29 亿~36 亿。

5. 盈利预测与投资观点

2022/2023 年 ， 预 计 公 司 归 母 净 利 润 为 83.34 亿 与 107.17 亿 。2021/2022/2023 年 EPS 分别为 3.69/4.85/6.23。当前 PE 估值 21/22/23 年分别为 12/9/7 倍。考虑到公司 C2 项目二期在 2022 年 6 月投产； 25 万吨G3G4 级双氧水投产；氢能带来的远期盈利空间。给予 2023 年 9 倍 PE，目标价 56.07 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 丙烷价格上涨带来 C3 产业链收入低于预期的风险；公司投产进度慢于预期的风险；部分产品未来价格下跌的风险。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为57.21。证券之星估值分析工具显示，卫星化学（002648）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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