天风证券：给予中国化学买入评级，目标价位1

2022-04-14天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对中国化学进行研究并发布了研究报告《22q1新签收入高增，尼龙新材料项目全面投产在即》，本报告对中国化学给出买入评级，认为其目标价位为16.22元，当前股价为9.95元，预期上涨幅度为63.02%。

中国化学(601117)

公司公告22q1经营数据，22q1公司新签合同额1,039亿，yoy+90%（22M1-2yoy为88%，较19q1cagr+40%）；22q1公司收入355亿，yoy+41%（22M1-2yoy为58%，较19年同期cagr+26%）。新签及收入均延续高增趋势。

同时公司近期公告尼龙新材料项目实施进展，控股子公司天辰齐翔于22年3月底该项目（一期）己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优品级。尼龙新材料项目距离全面投产更近一步，项目推进节奏总体顺利。

22q1新签、收入均高增，料有较好持续性

化工产业链延续高景气，公司积极作为，22q1新签订单结构中，工程承包990亿/占比95%，其中化学工程694亿/占比67%；其他工程订单包括基建工程、环境治理（占比分别26%、3%）。非工程订单中，21q1勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业分别新签13、23、11亿。22q1公司收入355亿，yoy+41%，延续近年高增态势，源于充足的在手订单支撑（22q1新签规模约为同期收入之2.9x）及较高的下游景气度，料有较好持续性。单3月公司新签、收入分别272、116亿，yoy分别+98%、+16%。

尼龙新材料项目全面投产在即，化工实业转型一大步

公司耕耘丁二烯法直接合成己二腈技术、产业化数十载，尼龙新材料项目（一期）全面投产在即。据公司前期公告，22/03项目整体进入中交、投料试生产交错期，配套丙烯腈联产装置一次性开车成功（项目核心装置之一）；近日亦宣布己二胺装置（亦为项目核心装置之一）一次性开车成功并生产处第一批产品质量达到优品级的合格品。尼龙新材料项目全面投产在即。结合我们前期测算，中性情境下该项目满产年度归属公司净利润为23亿，占公司20FY净利润比例为60%，该项目投产节奏及产品销售情况值得重点关注，该项目为公司“十四五”转型布局化工实业新材料的重要里程碑，前景值得期待。

化工实业新材料转型带动公司蝶变前景值得期待，维持“买入”评级公司拥有悠久的化工产业耕耘积淀，化工建设经验有明显优势，同时积累了丰富的化工品生产工艺等，技术研发有实力有储备。公司前期有较好的大型化工实业项目投资运营经验，后续在己二腈项目之外，更多实业项目产业化前景亦值得重视（气凝胶、垃圾制氢/储氢、PBAT等），“十四五”公司有望蝶变。维持公司21-23年盈利预测为40/60/79亿，对应YoY分别为10%/49%/31%，维持公司目标价16.22元，对应公司22年PE约16x，维持“买入”评级。

风险提示：己二腈项目投产风险、产品销售价格大幅回落风险；布局实业新材料执行力及效果低于预期，工程原材料价格大幅波动，减值风险；业绩简报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的一季报为准

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.99%，其预测2021年度归属净利润为盈利43.12亿，根据现价换算的预测PE为11.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.34。证券之星估值分析工具显示，中国化学（601117）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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